心扉美文

　　记者 张裕

　　近年业绩表现欠佳、股价表现差强人意的梅花伞(002174,股吧)（002174），自宣布将被借壳转型网游，复牌以来，短短的十个交易日股价便翻番，成为了疲弱市场的一大妖股！然而，《投资快报》记者在深入了解后发现，公司借壳方业绩稳定性存在较大的疑问，公司在回应时也是避重就轻。有分析人士指出，在手游概念股纷纷价值回归的背景下，得小心梅花伞遭暴炒后，股价神话破灭留下一地鸡毛的风险。

　　转型网游股价十日翻番 需防泡沫破灭

　　近期A股市场持续欠佳，不过，近日被上海游族借壳的梅花伞，股价在短短十个交易日内逆市大涨104%。成为了近日市场的第一大妖股！这也是这家原主要从事晴雨伞的开发、设计、生产和销售的公司，上市以来股价表现最抢眼的一次。

　　公开资料显示，梅花伞2007年登陆中小板，不过上市后业绩每况愈下，今年前三季度公司净利润为亏损1247.08万元、同比暴降752.92%；公司还预告2013年净利润亏损2000至2500万元，或是由于业绩及公司此前业务缺乏想象空间吧，上市以来股价表现也差强人意。

　　仅2011年12月末，该股因收购江西天宝矿业的控股股权从而转投矿业，股价随后出现了一波慢牛上涨。不过，转型之路并未结束，今年8月末梅花伞因筹划重大事项，股票于2013年8月27日开市起停牌。

　　10月24日，停牌两个月的梅花伞发布公告称，公司拟将全部资产及负债出售给厦门梅花实业有限公司，并拟以非公开发行股份的方式购买林奇等8名交易对方合计持有的游族信息100%的股权。收购总金额达到38.67亿元。在被借壳转型网游公司消息刺激下，股价当天“一”字涨停，并在此后的6个交易日内连续收出涨停。

　　根据方案，梅花伞拟以2.69亿将公司原晴雨伞制造及销售、大宗贸易及矿业(黄金采选)业务出售，同时以20.06元/股的价格发行1.93亿股股份收购林奇等持有的知名网游公司游族信息100%股权，并以18.06元/股的价格定增不超过2713万股，募集配套资金不超过4.9亿元。

　　重组完成后，作价38.67亿元的游族信息将成为上市公司主体，公司现第一大股东梅花实业持股比例将从46.71%降至12.79%，游族信息大股东林奇的持股比例则为33.31%，成为上市公司新的第一大股东。这也意味着，若此方案最终通过，游族信息将成功借壳上市，而梅花伞也将转型成为一家网络游戏公司。

　　与被借壳转型成网游股的梅花伞股价狂涨不同的是，近期网游概念股市场表现却是大幅回落，其中，今年前三季度一度大涨超过700%的网游股龙头中青宝(300052,股吧)（300052），四季度以来累计跌幅己达34%，较最高价更是跌超四成。其他如博瑞传媒（600880）、拓维信息(002261,股吧)（002261）等网游念股跌幅超过35%。《投资快报》记者初略地统计了一下，绝大会部网游股网游念股，近期的跌幅都超过了三成。

　　“网游概念股的炒作其实就是典型的说故事玩概念，只要有人相信就能暴炒，一旦带头炒作的人撤退了，相关个股仍将回调至合理水平。”业内分析人士指出，例如美国移动游戏市场中最大的厂家之一的Zynga，该公司曾经是贵为第一大的社交游戏厂商，但目前的市值24亿美元，比它刚刚上市的市值相比已经跌去70%。另外，《愤怒的小鸟》的开发商刚开始也是风光一时，如今逐渐在走下坡路。国内网络游戏恐怕也难逃如此命运。“得小心梅花伞遭暴炒后，神话破灭留下一地鸡毛的风险。”

　　评论人士指出，在一个热得发烫的概念里，无论是上市公司还是非上市公司，都在这个巨大的泡沫里进行“裸奔”。至于它的未来胜算几何，大概只能套用巴菲特的名言“只有潮水退去，才知道谁在裸泳”来形容。

　　借壳方业绩稳定性存疑 公司回应避重就轻

　　在梅花伞发布被游族信息借壳方案后，标的资产数月之内大幅增值，以及借壳方游族信息的业绩稳定性率先遭到质疑。对此，公司虽然发布了澄清公告，然而，回应却是避重就轻。

　　据了解，在今年6月，游族信息的高管持股公司（一骑当先）从李竹、付迎、襄阳博润股权投资基金中心、常州博润康博新兴产业投资中心及天津博润投资有限公司处收购游族信息19.9%的股权，收购价款合计11940万元；同年7月，一骑当先将所持游族信息6.1%股权以7625万元的价格转让给上海畅麟烨阳股权投资基金；将3.9%股权转让给苏州松禾成长二号创业投资中心，作价4875万元，以1.25亿的价格将另10%股权转给了两家PE。

　　但是，在10月24日梅花伞披露的重组报告书中，该10%的股权对应的评估价值高达3.87亿元。短短数月，游族信息的估值从6亿到12.5亿，至重组报告书，这一估值被拔高到到了38.7亿元。

　　对此，梅花伞表示，这是因为重组定价基准日为8月31日，而游族信息2013年1至8月经营状况较2012年有较大提升，对应为1.63亿元，2013年预测净利润为2.77亿元，主要是因为其最成功的两款网页网络游戏《大侠传》和《大将军》进入稳定期，合计在今年前8月贡献收入合计2.7亿。另外，游族信息又推出了网页网络游戏《女神联盟》和移动网络游戏《萌江湖》。2013年1至8月游族信息的经营状况及盈利能力较2012年有较大提升。

　　尽管公司对于估值的飙升进行了解释，不过从中不难看出，标的资产估值数月之内大幅增值，主要是今年两款新游戏产生的可观收益。虽然游族信息在页游领域拥有较强的行业优势，但该市场已经稳定并趋于饱和，手游产品才是公司未来业绩的看点。因而，推高其估值的手游《萌江湖》能否支撑高增长还是个未知数。

　　而梅花伞在10月31日晚间的列出多达15项风险提示中也提到了：游族信息未决诉讼风险，最终赔偿或和解金额尚无法准确确认；游族信息预测期业绩较历史业绩增长较大的风险等。

　　有业内人士在接受《投资快报》记者采访时表示，伴随中外游戏巨头先后进入国内手游市场，行业竞争渐趋激烈。此外，由于网游产品的周期都不长，且随机性较强，不仅如此，一款手机游戏的成功，还有很多偶然因素。因而，公司能否在产品开发上持续成功，以及其盈利的稳定性，都面临很大的挑战。

　　业绩承诺不靠谱

　　据收购协议，游族信息截至基准日净资产账面价值仅为1.14亿元，而评估价值却高达38.67亿元，增值37.53亿元，增值率高达3281.05%。虽然如此高的增值率在游戏公司的收购中并非首次出现，但游族信息对2013年及未来几年的业绩承诺显得较为夸张。

　　在游族信息2011、2012年净利润分别仅为1266万元、3747万元的情况下，竟作出了2013年至2016年净利润分别不低于2.85亿元、3.87亿元、4.51亿元、5.22亿元，对比2012年业绩分别给予了770%、1046%、1219%、1411%的增长承诺。如此高的业绩增长着实让人为其捏一把汗。

　　公司对此似乎并不以为然，并其在公告中乐观地表示，“本次交易拟购买资产的评估增值率较高，除游族信息所处的网络游戏行业近年来高速增长外，还在于游族信息游戏产品研发速度快、盈利能力强、效益增长稳定。”

　　业内人士分析指出，从理论上看，游族信息达到业绩目标并非不可能，毕竟曾有网游公司在越过盈亏平衡点之后，出现爆发式增长的先例，可是网游产品的周期都不长，所以需要公司在产品开发上持续成功，这是很大的挑战。

　　长期关注网游的研究员告诉《投资快报》记者，从目前的游戏公司并购情况看，一个产品一个公司的现象很多，一个产品容易成功但寿命很短。不能将一个产品看成一个公司，游族信息如此高的业绩承诺不是很靠谱。

　　事实上，上市公司收购资产承诺的业绩没达到预期的例子并不鲜见。如2010年三五互联(300051,股吧)（300051）出资2590万元收购亿中邮70%股权。当时，亿中邮股权转让方承诺，亿中邮2010年和2011年实现税后净利润550万元与750万元，若未能实现则以现金补足差额。然而，承诺期结束后，2012年亿中邮净利降95.8%，仅贡献102.27万元，与当年9月预计的效益相去甚远。今年一季度，亿中邮亏损236.09万元。

　　分析人士指出，众多企业涉足网游行业，无序竞争、项目过剩、盈利能力低下等问题随之显现，实力一般的手游企业或将在未来的兼并重组浪潮中被淘汰出局。此外，国内很多游戏网站并不是完整意义上的游戏公司，而主要是靠卖游戏装备赚钱的，而且行业有它的潜规则，很多数据是可以注水的。

　　值得一提的是，今年10月15日，游族信息公开承认旗下《萌江湖》、《大侠传》、《一代宗师》三款游戏在未经授权的情况下使用了查良镛先生(即金庸)的原创武侠小说作品部分元素。并表示，这种行为不但是对原创武侠小说作者查先生及其著作的不尊重行为，也有损于查先生知识产权应获取的利益。在道歉信末尾，游族还表示该公司已于近日对游戏中涉及的未经金庸授权使用的内容进行了彻底删除。并表示愿意向金庸极其授权各方进行相应的经济赔偿及补偿。

　　《投资快报》发自广州